Combinaison couverte

Introduction

La combinaison couverte est une stratégie sur options souvent méconnue. En effet, il arrive que des investisseurs utilisent les deux volets séparément, mais ne pensent pas à les utiliser ensemble. Dans le cadre de cette stratégie, l’investisseur détient 100 actions. Il vend une option d’achat couverte et, au même moment, une option de vente garantie. Son but est de maximiser ses revenus en percevant deux primes différentes – une pour chaque type d’option. Le revers de la médaille, c’est que pour vendre l’option de vente garantie, l’investisseur doit être disposé à acheter plus d’actions. Bref, c’est comme s’il vendait un stellage élargi (insert link to Strangle Blog Post) sur une action qu’il possède déjà. Pour bien comprendre la stratégie de combinaison couverte, l’investisseur doit impérativement avoir de l’expérience avec les options d’achat couvertes et les positions vendeur sur options de vente. 

Survol des options d’achat couvertes

L’option d’achat couverte est une stratégie de production de revenus qui consiste, pour l’investisseur, à vendre une option d’achat « hors jeu » sur une action qu’il détient déjà. Au préalable, l’investisseur doit détenir un minimum de 100 actions sous-jacentes. L’investisseur perçoit une prime à la vente de l’option d’achat. Habituellement, cette position vendeur est assortie d’un prix de levée supérieur au cours actuel de l’action sous-jacente. En général, cette stratégie est neutre : le vendeur de l’option d’achat espère que cette dernière expirera sans valeur, ce qui lui permettrait de conserver sa prime et d’augmenter ses revenus en répétant la stratégie. Cependant, si le cours de l’action sous-jacente remonte au-delà du prix de levée, le vendeur devra vendre ses actions au prix de levée si l’acheteur décide de lever l’option. 

Survol des positions vendeur sur options de vente

La position vendeur sur option de vente est une stratégie de production de revenus qui consiste à vendre une option de vente dont le prix de levée est inférieur au cours actuel de l’action sous-jacente. À la vente de l’option de vente, le vendeur reçoit des revenus sous forme de prime. Les investisseurs ont également recours aux positions vendeur sur options de vente à titre de stratégie pour acquérir des actions. En effet, elle oblige le vendeur d’option de vente à acheter l’action au prix de levée, qui devrait être inférieur au cours de l’action sous-jacente à la date où l’option est vendue. Dans le cadre d’une stratégie d’acquisition d’actions, un investisseur opterait pour une position vendeur sur option de vente si ses prévisions à court terme étaient neutres ou baissières, mais que ses prévisions à long terme étaient haussières. Si le cours de l’action tombe en dessous du prix de levée à l’échéance, le vendeur de l’option de vente doit acheter l’action au prix de levée. De plus, comme le vendeur touche une prime à la vente de l’option, le coût effectif de l’achat de chaque action correspond au prix de levée moins la prime reçue. Si le cours de l’action ne recule pas en dessous du prix de levée, le vendeur peut tout simplement conserver la prime et vendre une autre option de vente.

La stratégie de la combinaison couverte

La combinaison couverte est une stratégie qui consiste à utiliser en même temps une option d’achat couverte et une position vendeur sur option de vente. Pour ce faire, l’investisseur doit déjà détenir 100 actions sous-jacentes. Il y a trois raisons possibles pour recourir à la stratégie de la combinaison couverte :

1.     Acheter plus d’actions – La stratégie de la position vendeur sur option de vente permet à l’investisseur d’acheter plus d’actions à un prix inférieur au cours actuel si le détenteur décide de lever l’option. 
2.     Vendre des actions à un prix supérieur au cours actuel – Grâce au volet « option d’achat couverte » de cette stratégie, si le cours de l’action sous-jacente dépasse le prix de levée, l’investisseur peut tout de même vendre le titre au prix de levée. 
3.     Produire des revenus – L’investisseur reçoit deux primes en même temps : l’une pour la vente de l’option d’achat couverte, l’autre pour la vente de l’option de vente (stellage élargi). 

Comme le cours de l’action sous-jacente est inférieur au prix de levée de l’option d’achat couverte et supérieur au prix de levée de la position vendeur sur option de vente, il existe trois scénarios possibles à l’échéance :

• Le cours de l’action sous-jacente remonte au-dessus du prix de levée de l’option d’achat couverte – L’investisseur doit vendre 100 actions sous-jacentes au prix de levée de l’option d’achat.
• Le cours de l’action sous-jacente tombe en dessous du prix de levée de la position vendeur sur option de vente – L’investisseur doit acheter 100 actions sous-jacentes au prix de levée de l’option de vente.
• Le cours de l’action sous-jacente oscille entre les deux prix de levée – L’option d’achat et l’option de vente expirent alors sans valeur. L’investisseur conserve tout simplement les primes reçues à la vente des deux contrats.

Exemple

Le cours de BMO est de 128 $.

L’investisseur applique la stratégie de la combinaison couverte :

• Il achète 100 actions de BMO au prix de 128 $.
• Il vend une option d’achat sur BMO échéant en août au prix de levée de 130 $ moyennant un crédit de 1,75 $.
• Il vend une option de vente sur BMO échéant en août au prix de levée de 125 $ moyennant un crédit de 2,25 $.

Graphique 1 : Combinaison couverte sur BMO

Source : OptionsPlay

Dans cet exemple, l’investisseur reçoit une prime totale de 4,00 $ (3,1 %) par action à la vente des options d’achat et de vente. Si, à l’échéance, le cours de BMO est :

• supérieur à 130 $, l’acheteur lève l’option d’achat, et le vendeur doit vendre 100 actions de BMO au prix de 130 $ chacune. L’investisseur conserve toutefois sa prime de 4,00 $ par action. Le prix de vente net correspond au prix de levée plus la prime (130 $ + 4 $ = 134,00 $ par action);
• inférieur à 125 $, l’option de vente est exercée, et le vendeur doit acheter 100 actions de BMO au prix de 125 $ chacune. Encore une fois, l’investisseur conserve sa prime de 4,00 $ par action. Le prix d’achat net correspond au prix de levée moins la prime (125 $ – 4 $ = 121,00 $ par action). L’investisseur est alors détenteur de 200 actions de BMO;
• entre 125 $ et 130 $, l’option d’achat et l’option de vente expirent sans valeur, et l’investisseur conserve la prime de 4,00 $. Il peut considérer d’augmenter ses revenus en vendant une autre combinaison couverte. 

Le gain maximal de cette stratégie est la somme des deux primes reçues. Toutefois, l’action peut reculer en dessous du prix de levée de l’option de vente, alors l’investisseur doit calculer le risque en tenant compte des actions supplémentaires dont il devient propriétaire.

La combinaison couverte idéale

La meilleure façon d’appliquer cette stratégie consiste à vendre des options échéant dans environ 45 jours. Le choix des prix de levée dépendra du but de l’investisseur. Lorsque l’investisseur vend une option d’achat couverte et une option de vente dont le prix de levée est proche du cours actuel de l’action, il augmente non seulement sa prime, mais aussi la probabilité de se voir assigner la levée. En revanche, lorsque le prix de levée est loin du cours actuel de l’action, l’investisseur a moins de chances de se voir assigner la levée, mais il touche moins de revenus. Les investisseurs qui souhaitent conserver leurs actions et qui désirent strictement produire des revenus devraient privilégier encore plus les options « hors jeu ». Ils toucheront une prime inférieure à celle des options dont le prix de levée est proche du cours actuel de l’action sous-jacente, mais réduiront leurs chances de se voir assigner la levée. Dans le cas qui nous intéresse, les investisseurs peuvent commencer par rechercher les possibilités de vendre des options d’achat et de vente au delta de 16.

Cela dit, si un investisseur souhaite recourir à cette stratégie pour acheter davantage d’actions, il aurait intérêt à vendre une option de vente au delta élevé (40) et une option d’achat au delta faible (16). L’option de vente au delta élevé lui donnerait droit à une prime plus élevée accompagnée d’une probabilité supérieure de se voir assigner l’achat d’actions. Quant à l’option d’achat au delta de 16, elle lui permettrait d’avoir une perspective haussière à long terme à l’égard de l’action. De plus, une assignation ne serait envisageable que si l’action sous-jacente connaissait une forte remontée. 

En résumé, la combinaison couverte est un bon moyen de maximiser ses revenus tout en achetant davantage d’actions ou en vendant un placement en portefeuille au terme d’une forte reprise afin de profiter de la plus-value du capital. Mais avant d’exécuter cette stratégie pour son portefeuille, il est préférable de posséder déjà une bonne compréhension de la vente d’options d’achat couvertes et de la vente d’options de vente.

Mise en garde :

Les stratégies décrites dans le présent blogue ne sont présentées qu’à des fins d’information et de formation. Elles ne doivent pas être interprétées comme étant des recommandations d’acheter ou de vendre quelque valeur mobilière que ce soit. Comme toujours, avant de mettre en œuvre des stratégies sur options, assurez-vous d’être à l’aise avec les scénarios proposés et d’être prêt à en assumer tous les risques.

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