La vente d’options : une bonne affaire

Quand on observe le prix des options, on devrait toujours garder à l’esprit que les primes, bien que certainement liées à la réalité, constituent un outil de prédiction imparfait. L’évaluation des options repose sur une tentative de prévision de la variation des cours des titres de participation ou des indices à l’intérieur d’une période future donnée, mais elle est peu susceptible d’être parfaitement juste au bout du compte. 

Par exemple, le cours des options sur l’indice S&P/TSX 60md peut reposer sur la prévision d’une variation journalière de 1 %, mais la justesse de cette prévision ne sera connue qu’une fois la période visée terminée. Pour prendre un exemple de la vie réelle, pensons à la façon dont une compagnie d’assurance évalue le risque de dommages au moment d’établir le prix d’une assurance habitation. Elle peut supposer qu’elle devra payer 500 000 $ à la suite de réclamations sur un échantillon de 500 contrats. Si elle peut établir le prix de ces contrats selon une hypothèse de réclamations qui s’élèveraient à 800 000 $, elle gagnera probablement au change (réclamations hypothétiques de 800 000 $ contre un débours réel de 500 000 $). Il s’agit d’estimations très éclairées qui conduisent à une réelle expertise au fil du temps.

Les vendeurs d’options sur l’indice S&P/TSX 60md sont également devenus de réels experts dans l’établissement des primes. Si l’on observe une distribution normale des résultats d’un indice, on constate que 68,2 % du temps l’indice se négociera à l’intérieur de la fourchette de l’écart-type (par exemple, une variation quotidienne pouvant aller de -1 % à 1 % selon ce que suggère la volatilité implicite de l’option). Par conséquent, cela implique aussi que l’évaluation des options, s’appuyant sur la loi normale, repose sur l’hypothèse que dans 31,8 % des cas l’indice devrait se négocier à l’extérieur de cette fourchette.

Une étude menée par Société Générale (SocGen) sur un échantillon de variations du marché remontant à 1990 indique que les titres de participation se sont en fait négociés à l’intérieur des fourchettes prévues encore plus fréquemment. De fait, ils se sont négociés à l’intérieur de ces fourchettes dans 84,9 % des cas au lieu de 68,2 % du temps comme le suppose l’évaluation des options. Autrement dit, ils se sont négociés à l’extérieur des fourchettes bien moins souvent que le suggéraient les options sur indice boursier.

Cela porte à croire que les options ont été grandement surévaluées au cours des 28 dernières années. Bien que l’évaluation des options reposait sur l’hypothèse que le cours de l’indice pouvait connaître des variations supérieures à l’écart-type dans 31,8 % des cas, le fait est que cela ne s’est produit que dans 15,1 % des cas. La « compagnie d’assurance » évalue le prix des contrats selon une hypothèse établissant la valeur des paiements liés aux réclamations au double des paiements effectivement versés. Vendre de l’assurance pour le double de la juste valeur d’après la concrétisation des risques observée pendant 28 ans? C’est une bonne affaire.

Distribution normale des variations du marché

Source : SocGen/Horizons ETFs, août 2018.