Comprendre la « règle de 16 »

Les négociateurs d’options professionnels sont vraiment doués pour ce qui est de la division et de la multiplication par 16. Cela peut paraître étrange, mais c’est une compétence essentielle pour quiconque souhaite maîtriser la terminologie spécifique aux marchés des options. Peu importe l’usage que vous faites des options, la « règle de 16 » est essentielle pour analyser la volatilité, en particulier lorsqu’il s’agit des options à court terme.

Que vous utilisiez les options à des fins de négociation, de couverture ou d’investissement, il importe de vous familiariser avec les mesures de volatilité courantes. La volatilité est à la base de l’établissement du prix des options. Elle repose sur le concept statistique de l’écart-type, une mesure de la dispersion des rendements d’un titre par rapport à sa moyenne. Chaque jour de bourse, les cours fluctuent à la hausse comme à la baisse. Plus les fluctuations du cours d’un titre sont fortes, plus l’écart-type de ce dernier est élevé. La dispersion des variations quotidiennes des cours, mesurée en pourcentage sur une période donnée, est à la base du concept de la volatilité.

La volatilité implicite est une valeur statistique couramment citée et observée. De nombreux fournisseurs de services et maisons de courtage l’affichent aux côtés du prix des options sur leurs plateformes (comme celle d’Interactive Brokers). Deux caractéristiques de la volatilité implicite sont souvent mal comprises des investisseurs. D’abord, il s’agit d’une valeur dérivée. Elle est la variable résiduelle de tout modèle d’évaluation des options après la prise en compte des autres variables que sont le cours du titre sous-jacent, le prix de levée de l’option, le temps restant à courir avant l’échéance de l’option, les dividendes attendus du titre sous-jacent avant l’échéance de l’option et les taux d’intérêt en vigueur pendant la durée de vie de l’option. Ensuite, la volatilité implicite est généralement exprimée sur une base annualisée. C’est là que la règle de 16 entre en jeu.

Tableau 1 : Données concernant le prix de l’option de vente sur le FNB XIU au prix de levée de 20 $ échéant le 15 mai 2020, tirées du rapport de fin de journée de la Bourse de Montréal du 14 avril 2020

Source : Bourse de Montréal

Dans l’exemple qui précède, il est question de l’option de vente sur le fonds négocié en bourse (FNB) XIU ayant un prix de levée de 20 $ et venant à échéance le 15 mai 2020. Sur la base des données qui figurent au tableau, à savoir un cours de clôture de 21,83 $ du FNB XIU, une période de 31 jours restant avant l’échéance de l’option et un point médian de 0,405 $ ([0,36 $ + 0,45 $] ÷ 2) de l’écart acheteur-vendeur de l’option au prix de levée choisi, on calcule une volatilité implicite de 43,85 %. Ce résultat indique que le marché s’attend à une variation annualisée d’environ 44 % du cours du FNB XIU pendant la période des 31 prochains jours. Malheureusement, une valeur annualisée est foncièrement dénuée de sens pour le détenteur d’une option venant à échéance dans environ un mois. La règle de 16 est ce qui nous permet de replacer cette volatilité implicite de 43,85 % dans un contexte significatif.

Il existe une méthode toute simple pour convertir la volatilité annualisée en volatilité quotidienne. Il suffit de diviser le résultat annualisé par la racine carrée du nombre de jours ouvrables que compte normalement une année, soit un peu moins de 256 jours. Or, il se trouve que la racine carrée de 256 est 16, d’où la règle de 16. En reprenant l’exemple qui précède, on obtient le résultat suivant :

43,85 % ÷ 16 = 2,74 %

Cela signifie que les participants du marché des options s’attendent à ce que les fluctuations moyennes du cours du FNB XIU, à la hausse comme à la baisse, soient d’environ 2,74 % par jour pendant la durée de vie de l’option. Les parts du FNB XIU se négociant à 21,83 $, le pourcentage calculé représente des fluctuations d’environ 0,60 $. Il est nettement plus facile pour un investisseur d’imaginer que le cours du FNB XIU fluctuera en moyenne de 0,60 $ par jour, à la hausse ou à la baisse, au cours des prochaines semaines. Les investisseurs qui sont d’avis que le marché sous-estime les fluctuations quotidiennes à venir du cours du FNB devraient envisager d’acheter des options au niveau actuel de volatilité. Ceux qui sont de l’opinion contraire devraient plutôt s’abstenir d’acheter des options dans ces conditions; ils devraient même envisager d’en vendre.

La règle de 16 s’avère particulièrement utile tout juste avant la publication des résultats financiers des sociétés. Voici d’autres données tirées du même rapport de fin de journée de la Bourse de Montréal :

Tableau 2 : Données concernant le prix de l’option d’achat sur les actions TECK au prix de levée de 12 $ échéant le 24 avril 2020, tirées du rapport de fin de journée de la Bourse de Montréal du 14 avril 2020

Source : Bourse de Montréal

Les données qui précèdent concernent l’option d’achat sur les actions TECK ayant un prix de levée de 12 $ et venant à échéance le 24 avril 2020. La société Teck Resources doit annoncer ses résultats financiers le 23 avril, soit un jour avant l’échéance de cette option. En appliquant la méthode de calcul décrite précédemment, on peut convertir la volatilité annualisée de 67,67 % en une volatilité quotidienne de 4,23 %, laquelle représente des fluctuations quotidiennes moyennes du cours des actions d’environ 0,52 $. Comme les cours des actions connaissent souvent une volatilité accrue lors de la séance de négociation qui suit la publication des résultats financiers correspondants, il peut être beaucoup plus facile pour les négociateurs d’évaluer si les fluctuations du cours des actions de Teck que prévoit le marché sont raisonnables.

À ce stade, vous vous demandez peut-être pourquoi les marchés persistent à exprimer la volatilité implicite des options sur une base annualisée, et ce, même si cela est nettement moins utile pour les investisseurs. Très franchement, c’est une coutume archaïque des intervenants du marché. Le modèle de Black et Scholes, premier mécanisme d’évaluation des prix des options à avoir été largement adopté par les intervenants du marché, utilise la volatilité annualisée. En fait, il implique expressément la prise en compte des fluctuations quotidiennes des prix et leur conversion en une valeur annualisée. Avant l’émergence du modèle de Black et Scholes, les options constituaient un instrument de placement mal compris des investisseurs. Elles n’étaient pas un élément fondamental de l’univers du placement comme elles le sont de nos jours. Le modèle de Black et Scholes ayant été élaboré sur la base d’une mesure annualisée de la volatilité, il en fut de même des marchés des options qui se sont développés dans son sillage. Et cette pratique persiste encore aujourd’hui à l’échelle du secteur.

J’espère sincèrement que le présent article aura contribué à démystifier la terminologie propre au concept de la volatilité pour bon nombre d’entre vous et qu’il vous aidera à mieux comprendre comment interpréter cette valeur obscure pour l’appliquer à des situations bien réelles. À l’approche d’une nouvelle saison de publication de résultats financiers trimestriels – laquelle est susceptible d’accroître le degré d’incertitude qui pèse sur les marchés –, une bonne compréhension de la règle de 16 devrait vous permettre de mieux évaluer les perspectives du marché des options quant à l’évolution des cours des titres à la suite de la publication des résultats financiers des sociétés.

L’auteur est un cadre dirigeant d’une société affiliée à Interactive Brokers Canada Inc. (« IBC »), un participant agréé de Bourse de Montréal Inc. (la « MX ») et un membre compensateur de la Corporation canadienne de compensation de produits dérivés (la « CDCC »). Rien dans le présent article ne doit être considéré comme une recommandation de placement ou de négociation émise par IBC ou l’une de ses sociétés affiliées. La négociation d’options est une activité hautement spéculative qui comporte un degré élevé de risque. Avant de négocier des options inscrites à la MX et émises par la CDCC, il est recommandé aux investisseurs de lire et de bien comprendre le document d’information de la CDCC intitulé « The Characteristics and Risks of Listed Canadian Options » (en anglais).