Contrats à terme sur indice et couverture

Dans nos articles précédents, nous avons examiné divers aspects des contrats à terme sur indice, y compris l’arbitrage indiciel. Dans le présent article, nous explorons une autre utilisation possible des contrats à terme sur indice, c’est-à-dire aux fins de couverture.

Les marchés boursiers mondiaux ont grimpé en flèche depuis le creux survenu au début de la pandémie, et Internet regorge d’articles qui parlent de surévaluations et de bulles. Il s’agit donc d’un bon moment pour parler de la façon dont on peut utiliser les contrats à terme sur indice en guise de couverture de portefeuille.

En termes simples, un portefeuille est une combinaison de diverses actions qu’une personne achète dans des proportions différentes, selon son mandat ou son objectif.

Avant de parler des méthodes de couverture, prenons le temps de définir la notion de « couverture ». Pour dire les choses simplement, une couverture vise à atténuer ou à éliminer un risque. Dans le contexte des placements sur les marchés boursiers, une couverture vise à atténuer ou à éliminer le risque associé à une baisse des prix. La principale raison d’être d’une couverture tient au fait que les mouvements sur les marchés boursiers sont difficiles à prédire et qu’une dépréciation peut commencer lorsqu’on s’y attend le moins.

Une couverture peut être parfaite ou imparfaite. Concrètement, la plupart des couvertures mises en œuvre sont imparfaites, et ce, principalement parce que les couvertures imparfaites sont beaucoup plus faciles à établir, à surveiller et à exécuter.

Couverture parfaite

Commençons par un exemple simple. Dans notre exemple, l’investisseuse a acheté 1 000 actions de chacune des sociétés suivantes le 3 avril 2020 :

1. Birchcliff Energy
2. Endeavour Silver
3. Timbercreek Financial
4. Rogers Sugar
5. Abitibi Royalties

De toute évidence, cette investisseuse a une forte appétence pour le risque et a choisi d’investir dans le segment du marché des sociétés à petite capitalisation, dans l’espoir de profiter de l’effondrement des cours survenu au pire de la pandémie. En date du 4 janvier 2022, son portefeuille à pondération égale a fait un bond impressionnant de 112 %, comme l’indique le tableau qui suit.

Une baisse de 1 % se traduirait par une perte de 7 068 $ CA dans son portefeuille. Par ailleurs, en supposant que la valeur actuelle du contrat SXF s’élève à 1 200 $ CA, une fluctuation de 1 % de l’indice aurait une valeur de 2 400 $ CA (c’est-à-dire 1 % de 1 200 * 200 $ CA). Pour une fluctuation de 1 %, la variation du portefeuille est environ trois fois supérieure à la variation de la valeur d’un contrat à terme SXF. Par conséquent, l’investisseuse peut assurer la couverture de son portefeuille en vendant trois contrats à terme SXF. Il s’agit d’une couverture complète, car les gains de l’investisseuse seront entièrement immobilisés à la date de la couverture. Une autre option qui s’offre à l’investisseuse consiste à établir une couverture partielle. Par exemple, au lieu de vendre trois contrats, elle pourrait choisir d’en vendre un seul. Ainsi, si le marché baisse, une partie seulement de ses pertes sera compensée par les gains réalisés grâce au contrat à terme. De l’autre côté, si le marché augmente, elle pourrait quand même en bénéficier, dans une certaine mesure, en raison des deux contrats à terme qu’elle a choisi de ne pas exécuter. Ces décisions dépendent en grande partie de la conviction de l’investisseuse quant au sommet du marché.

Dans notre exemple, nous avons supposé qu’un mouvement de 1 % des actions achetées correspondra à un mouvement de 1 % des contrats à terme SXF. Il pourrait en être autrement, car, de façon générale, les actions des sociétés à petite capitalisation ont tendance à être plus instables que l’ensemble du marché. Les tableaux qui suivent tiennent compte de cette possibilité et résument les deux scénarios susmentionnés :

Par conséquent, l’utilisation de contrats à terme sur indice pour construire une couverture de portefeuille est facile, n’entraîne pas de coûts associés au risque de liquidité et offre la souplesse nécessaire pour déployer une couverture complète ou partielle. Malgré le fait qu’il s’agit d’une couverture imparfaite, de nombreux investisseurs misent sur les avantages susmentionnés et se tournent régulièrement vers les contrats à terme sur indice pour exécuter une opération de couverture, surtout lorsqu’ils commencent à craindre une dépréciation.

À l’heure actuelle, elle est préoccupée par la propagation du variant Omicron et craint qu’une baisse du marché ne vienne gruger ses gains. Une couverture parfaite consisterait à vendre un nombre de contrats à terme équivalant à la valeur des actions de chacune des entreprises qu’elle a achetées initialement. Une fois cette couverture établie et exécutée, si le marché baisse, elle essuiera une perte du côté de ses actions, mais elle fera un gain équivalent en raison de sa position sur contrats à terme. De toute évidence, la couverture parfaite la protège d’une baisse du marché. Mais que se passera-t-il si le marché continue d’augmenter? Elle tirera un gain de ses actions, mais essuiera une perte équivalente en raison de sa position sur contrats à terme. Par conséquent, une telle couverture parfaite et complète la fige dans sa position actuelle. Autrement dit, ses gains de 112 % sont immobilisés à la date de l’exécution de la couverture, soit, dans notre exemple, le 4 janvier 2022.

Cependant, l’immobilisation ne constitue pas le principal problème ici. C’est l’établissement d’une telle couverture qui est problématique. On ne peut pas trouver exactement les mêmes contrats à terme. Et même si c’était possible, rien ne dit qu’ils seront tous assez liquides. De plus, la taille des contrats pourrait être telle qu’aucun nombre précis de contrats ne soit équivalent au nombre d’actions achetées par l’investisseuse. Dans cette situation, il serait préférable de s’adresser à un courtier pour qu’il établisse une telle couverture, ce qui est coûteux.

Couverture de portefeuille

Penchons-nous maintenant sur les couvertures imparfaites, mais pratiques. Nous allons utiliser le même exemple. Dans le cas des couvertures imparfaites, nous cherchons les couvertures qui sont les plus faciles à constituer et qui ne comportent aucun risque de liquidité. Dans le contexte du marché boursier, un contrat à terme sur indice peut facilement jouer ce rôle.

Ainsi, dans notre exemple, nous constituerions une couverture à partir de contrats à terme standards (SXF) de la Bourse de Toronto. Chaque contrat SXF vaut 200 $ CA multipliés par le niveau du contrat à terme, ce qui signifie qu’une augmentation d’un point de l’indice vaut 200 $ CA. En supposant que l’investisseuse a acheté 2 000 actions de chacune des cinq sociétés susmentionnées, son portefeuille afficherait une valeur de 70 680 $ CA au 4 janvier 2022.

Mise en garde 

Les stratégies décrites dans le présent blogue ne sont présentées qu’à des fins d’information et de formation. Elles ne doivent pas être interprétées comme étant des recommandations d’acheter ou de vendre quelque valeur mobilière que ce soit. Comme toujours, avant de mettre en œuvre des stratégies sur options, assurez-vous d’être à l’aise avec les scénarios proposés et d’être prêt à en assumer tous les risques.

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